云知声冲关港股“AGI第一股”，三年累亏12亿何解？

五年间第四次冲刺IPO，AI解决方案公司(gōngsī)云知声终于看到曙光。 港交所官网显示，云知声于6月12日晚通过聆讯并披露资料集(zīliàojí)，中金公司和海通国际担任联席保荐人(bǎojiànrén)。这意味着，云知声即将登陆港股，成为今年备受瞩目的(de)“AGI第一股”。 在近年亏损持续(chíxù)扩大的背景(bèijǐng)下，云知声已近两年未获外部融资，2024年末公司账上现金及等价物仅余1.56亿元。此次IPO融资，对公司而言无疑是关键的“续命”资本(zīběn)。 然而，“上市确实(quèshí)能输血，但不能保命。”互联网行业分析师张书乐向(xiàng)第一财经记者指出，AI产业虽处风口，但能否打开应用场景、实现落地(luòdì)价值，才是AI公司成功的关键。 天使投资人、资深人工智能专家郭涛也(yě)对第一财经(cáijīng)提到，尽管上市能为云知声带来短期资金纾困，但长期可持续的(de)自我造血能力仍面临严峻挑战。“云知声的核心困境在于定制化业务模式的高(gāo)成本与低护城河：过度依赖非标准化解决方案导致边际成本居高不下，而科大讯飞等头部企业凭借生态优势和技术积累(jīlěi)不断挤压市场利润空间。” 云知声成立于(yú)2012年，作为一家AI解决方案提供商，业务聚焦智能语音赛道，主要(zhǔyào)在中国销售用于日常生活及医疗相关应用场景的对话式AI产品及解决方案。云知声的客户包括中国前三大保险集团，100多家(duōjiā)医院(yīyuàn)等。公司创始人、CEO黄伟(huángwěi)是中国科学技术大学博士，曾任职于摩托罗拉中国研究中心。 公开信息(xìnxī)显示，上市前，云知声共完成11轮融资(róngzī)，总额超过3.4亿美元，有30余家机构入局(rùjú)，包括启明创投(tóu)、挚信资本、中网投、 京东尚科、高通、中金等机构。据公开信息显示，云知声公司估值在百亿元左右。 成立(chénglì)13年，多家明星资本押注，云知声的上市之路却充满波折。 2020年云知声首次冲击科创板，其招股书中提到“在(zài)智慧医疗领域语音病历录入(lùrù)系统的市占率为70%”，真实性遭科大讯飞公开质疑，随后主动撤回申请。此后云知声转战(zhuǎnzhàn)港股(gǎnggǔ)市场，先后于2023年6月、2024年3月两度递交招股书未能(wèinéng)通过港交所审核，今年3月再次递表，此次终于接近上市。 招股书中提到，根据弗若(fúruò)斯特沙利文的资料，按收入计，云知声为中国第四大AI解决方案提供商，但从具体市场份额(shìchǎngfèné)看(kàn)，只有0.6%。与头部企业科大讯飞(fēi)9.7%的份额相比，是一个零头，且与后一位竞争对手的份额差距是0.3%，从数据看尚未形成竞争壁垒。 不过，云知声(yúnzhīshēng)在招股书中(zhōng)提出，中国的AI解决方案市场(shìchǎng)高度分散。前三大参与者的总市场份额由2022年的22%大幅下降至2024年的13.8%，反映市场集中度下降。 从财务表现看，随着营收增长(zēngzhǎng)，云知声亏损(kuīsǔn)幅度在扩大。2022至(zhì)2024年云知声的营收分别为6.01亿元、7.27亿元、9.39亿元，年复合增长率为23%，增长原因是扩展至新的垂直(chuízhí)行业并提供更广泛的AI解决方案。 但三年间云知声累计净亏损(jìngkuīsǔn)已超过12亿元，2024年亏损4.5亿元。招股书解释，亏损主要由于业务增长(zēngzhǎng)产生大量研发开支。公司预期亏损状况会持续，直至实现更大规模(dàguīmó)收入。 根据招股书，2022年(nián)至2024年，云知声的(de)研发支出从2.87亿元增至3.7亿元，占营收比重维持在30%-40%区间。第三方(dìsānfāng)服务费是云知声研发开支最主要的构成，招股书指出，云知声将若干非必要的研发工作外包予第三方承包商，同时委聘(wěipìn)第三方服务提供商注明公司用于培训模型及改进技术的大量数据(shùjù)。 2023年，云知声推出600亿参数的山海(shānhǎi)大模型，并称(bìngchēng)通用能力接近GPT-4水平，但其商业化(shāngyèhuà)进展缓慢，2023年，云知声的大模型应用客户不足10家，截至2023年底，大模型相关收入为(wèi)1670万元，占当年总营收的比例约2.3%。 张书乐认为，云知声总在追逐AI风口，变换赛道，从成立开始，这家公司经历了智能(zhìnéng)语音方案、物联网芯片(xīnpiàn)、人工智能综合服务商等多次业务转变，最后在2020年定位为人工智能语音服务，然而，无论是哪个(něigè)赛道，由于其AI落地场景不清晰，所(suǒ)谓智慧医疗所需要借助的语音辅助也(yě)不过如此，业绩也有挑战。 除了亏损(kuīsǔn)，云知声被外界质疑的另一点是客户增长(zēngzhǎng)的停滞和应收账款较多，资金回笼慢。 从营收结构来看，云知声的(de)(de)收入主要来源于生活及医疗领域的AI产品和解决方案。招股书显示，2024年，云知声生活（指住宅(zhùzhái)、商场、酒店及交通等）AI解决方案实现收入7.4亿元(yìyuán)，医疗AI解决方案收入为(wèi)1.99亿元，在总营收中的贡献占比分别为78.8%、21.2%。 日常生活方面，招股书中提到，云知声的客户包括中国前三大保险集团(jítuán)、深圳地铁20号线(hàoxiàn)及厦门软件园。以深圳地铁20号线为例，云知声开发了自动售票机的语音售票系统，乘客可通过(tōngguò)语音选择目的地，售票机选站的平均时间由传统人手约15秒缩短(suōduǎn)至约1.5秒。 在医疗(yīliáo)方面，云知声提供(tígōng)AI赋能医疗解决方案，如病历语音输入、病历质控、医疗保险支付管理等，通常作为定制的AI赋能业务系统(xìtǒng)交付，可以规范医疗服务流程和(hé)决策。其病历质控系统据称可将审核时间减少80%。 然而，这(zhè)两个板块竞争尤为激烈，云知声的客户数增长较为缓慢甚至是(shì)停滞。 招股书提到，对云知声营收贡献最大的生活AI解放方案业务板块，客户数量从(cóng)(cóng)2022年的373家增长至(zhì)2024年的411家，总体数量有所(yǒusuǒ)增长，但主要客户数量和项目数（从913件降至711件）均呈(chéng)下滑趋势(qūshì)。AI医疗客户数三年间更是近乎停滞（165、167、166家），客户留存率也由70.4%一路下滑至53.3%。 目前，AI生活、AI医疗(yīliáo)两大产品领域的(de)竞争者众多，除了科大讯飞，还有百度、阿里巴巴等巨头入局，以及刚下场的AI初创公司。科大讯飞的病历质控系统已(yǐ)覆盖协和医院等166家医疗机构，百川智能的AI健康顾问USMLE也与海淀区卫健委展开(zhǎnkāi)深度合作。 此外，云知声的应收款周转周期(zhōuqī)较长(jiàozhǎng)，一定程度上影响了资金回笼速度。招股书提到，这主要是由于(yóuyú)公营部门客户的付款周期较长以及库存(kùcún)周转天数相对较长。2024年末，云知声的应收款为5.6亿元，占当期营收比例达60%，大量资金被客户占用。 截至2024年12月31日，云知声持有的现金及现金等价物(děngjiàwù)为1.56亿元。在2023年6月的D++轮融资后，云知声已经接近两年没有外部融资。此番上市，或许是(shì)维系生存的关键(guānjiàn)一搏。 第一财经梳理发现，亏损已(yǐ)成为(chéngwéi)AI语音厂商乃至AI独角兽的(de)普遍状态，高昂研发成本与激烈的市场竞争是主因(zhǔyīn)。即使已登陆港股的 “出门问问”，自2021年来(lái)也持续亏损。今年4月，智能语音起家的思必驰也提交了上市辅导申请，此前招股书显示其2019至2022年累计净亏损超11亿元。 此次(cǐcì)若上市成功续命，也并不等于保命(bǎomìng)。张书乐认为，这些独角兽的商业模式仍需自证。有目共睹的是，市场竞争愈加激烈，如云知声、思必驰各自在医疗AI、办公协作软硬件等很多领域(lǐngyù)都跟科大讯飞这些大厂形成直接(zhíjiē)竞争关系，行业(hángyè)新涌入的语音大模型也在明显增加。创新公司需要在关注的领域垂直深耕，光有(guāngyǒu)算法和“故事”不足以支撑起公司发展。 郭涛认为，若要实现盈利，云知声一方面需要加速技术产品化进程，推动(tuīdòng)通用大模型落地，提高标准化产品的营收占(zhàn)比，其次是深耕医疗、物联网等(děng)高附加值垂直领域，构建差异化竞争优势。 然而，当前AI行业技术同质化问题(wèntí)突出，头部企业垄断格局逐步固化。“如果未来2-3年无法探索出规模化(guīmóhuà)盈利路径，即便通过上市获得资金支持，也只能暂时缓解危机。”郭涛认为，对云知声而言，能否在技术商业化(shāngyèhuà)与成本控制之间(zhījiān)找到平衡点，将(jiāng)成为打破"融资-烧钱"恶性循环、实现自我造血(zàoxuè)的关键所在。否则，企业发展将持续面临现金流压力。 (本文(běnwén)来自第一财经)