申万宏源：A股三季度仍为震荡市，四季度中枢有望抬升

年初以DeepSeek为代表的人工智能(réngōngzhìnéng)“破圈”，引发全球投资者(tóuzīzhě)对中国科技资产的价值重估；4月美国对等关税政策，导致全球金融市场剧烈波动；近期，以创新(xīn)(chuàngxīn)药和新消费为代表的新力量加速蓄势，成为市场的关注主线。那么，2025年下半场，资本(zīběn)市场又将如何演绎？ “当前我们(wǒmen)正处在全球政治经济格局重塑的(de)关键时点，2020年以来全球资本加速向美国市场聚集的趋势，正呈现出明显的扭转态势(tàishì)；当前我们正处在新一轮全球科技革命的新起点，中国科技力量的崛起(juéqǐ)也推动近年来A股市场涌现出一批科创新力量，成为推动资本市场走稳走强的重要基石。”6月10日，在申万宏源2025资本市场夏季策略(cèlüè)会上，申万宏源证券执委会成员、研究所董事长(dǒngshìzhǎng)周海晨说。 申万宏源证券首席经济学家赵伟(zhàowěi)也称，2022年以来，中国经济转型进入新阶段，以地产为(wèi)代表的传统链条对经济的贡献出现趋势性下行，经济指标表现分化的同时，产业“冰火两重天”的情况常见(chángjiàn)。新动能(dòngnéng)占比已“初具规模”，高技术产业在工业中占比达16.3%；近两年悦己消费(xiāofèi)、体验消费等新消费形式不断涌现。 展望2025年下半年宏观(hóngguān)经济，赵伟认为，支撑(zhīchēng)经济运行的主要宏观指标结构或迎来“强弱转换”，有可能过去一段时间对(duì)经济起到有效支撑的行业，在(zài)今年下半年会有所弱化，前期有些偏弱的领域开始慢慢酝酿力量向上走。 他具体分析称，伴随“抢出口”与设备自然更新周期结束、“反内卷”政策加码，前期表现(biǎoxiàn)强劲的制造业，下半年可能面临(miànlín)一定(yídìng)下行压力(yālì)；前期表现较弱的服务业投资和消费，上半年已出现积极改善；下半年政策有望进一步加码，服务业修复有望适度对冲制造业压力。 在此请情况下，A股(Agǔ)市场(shìchǎng)将如何演绎？申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，A股具备演绎牛市级别行情的潜力，但是当前市场尚未鸣响“发令枪(fālìngqiāng)”，还需等待。 他的理由有三点：一是供给(gōngjǐ)侧改善线索明确，但中期需求侧影响因素纷繁复杂(fēnfánfùzá)，2025年内需难以形成稳定预期，2026年中游制造盈利能力企稳弱改善是大概率事件；二是(èrshì)科技尚未摆脱中期调整波段，应用端的突破需要以基础层技术突破为(wèi)前提，科技结构牛(niú)行情可能分布在未来数年中，下(xià)一轮中级别上涨行情，可能需要基础层突破催化；三是新消费(xiāofèi)是独立的产业趋势，但新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步。 “2025年二季度(èrjìdù)到三季度，A股(Agǔ)总体处于震荡区间内是大概率。需等待各项条件成熟，启动更大级别行情。”傅静涛称(chēng)，2025年三季度依然是中枢偏高的(de)震荡市，四季度市场中枢有望抬升，市场可能进入“发令枪响”前的最后阶段。 他认为，牛市主要区间在(zài)2026年～2027年，2026年开始(kāishǐ)供需格局改善的线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积。 “在潜在(qiánzài)牛市中，港股(gǎnggǔ)(gǎnggǔ)大概率就是领涨市场。”傅静涛称，港股已成为中国金融外循环的关键环节，A股代表性资产登陆港股已成趋势；港股互联网是国内AI产业(chǎnyè)趋势的龙头方向(fāngxiàng)；港股国企高股息是保险举牌的重点方向；内外资共振定价“中国战略机遇期阶段”，港股是两类资金的交集。 对于配置方向，他(tā)认为(rènwéi)，国内AI、具身智能、国防军工都具备成为结构(jiégòu)牛核心产业趋势的(de)潜力。在重磅产业趋势突破前，科技也是震荡市，重点关注高性价比区域的主题机会。新消费(xiāofèi)中珠宝首饰、IP潮玩、新零食(língshí)饮品、美妆个护等细分龙头仍在各自的景气趋势叙事中，在基本面趋势验证仍支持景气叙事的阶段，股价戴维斯双击、高举高打是合理的。 关于债市方面，申万宏源研究(yánjiū)债券首席分析师黄伟平认为，与2024年的单边(dānbiān)牛市不同(bùtóng)，2025年债券已经进入“低利率+低利差+高波动”的状态。 “告别(gàobié)单边牛市思维(sīwéi)，展望下半年，债券市场可能出现两个特征：一是定价锚回归，从政策利率看资金，资金定价债券；二是6～8月份可能是个及锋而试的(de)顺风期。”黄伟平称。 (本文来自(láizì)第一财经)